新华财经北京8月4日电（王柘）上周（2025年7月28日至8月1日）资金平稳跨月MOM操盘网，统计局公布7月PMI数据不及预期，叠加商品和权益走弱，助推债市情绪修复。加之中美经贸会谈和政治局会议相继落地，短期内宏观层面不确定性消除，债市收益率普遍下行，10年期国债收益率下跌2.65BP至1.70%附近。
财政部、国家税务总局公告自2025年8月8日起对新发行的国债等的利息收入恢复征收增值税，引发一轮抢券潮。分析认为，政策短期对债市或构成小幅利好，长期角度可能会导致债市资金向信贷资产、红利等权益资产分流，结构上会导致利率债和金融债资金向信用债分流。
行情回顾
2025年8月1日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年7月25日分别变动-1.01BP、-0.97BP、-3.26BP、-3.62BP、-2.02BP、-2.65BP、-2.35BP、-1.1BP。
具体来看，周一，央行公开市场逆回购操作持续呵护资金面，商品市场受周末交易所出台限制开仓量规定影响显著下跌，叠加权益市场走弱，债市情绪修复，现券收益率下行，10年期国债活跃券250011收益率跌1.75BP至1.715%。周二，权益上涨，创业板指站上2400点，债市在中美经贸会谈和政治局会议前情绪谨慎，收益率转向上行，250011收益率涨3.25BP至1.7475%。周三，中美经贸会谈和政治局会议相继落地，增量信息有限，叠加权益冲高回落，债市走强，收益率大幅下行，250011收益率跌2.75BP至1.72%。周四，资金平稳跨月，PMI数据不及预期，权益市场持续走弱，债市继续修复，现券收益率进一步下行，250011收益率跌1.45BP到1.7055%。周五，月初资金面宽松，“股债跷跷板”效应下债市随权益震荡，尾盘财政部公告将对新发行国债等利息收入恢复征收增值税，250011收益率快速下行，跌1.05BP到1.695%，全周累计下跌3.75BP。
国债期货触底反弹，30年期主力合约全周上涨0.78%，10年期主力合约上涨0.22%，5年期主力合约上涨0.13%，2年期主力合约上涨0.02%。
中证转债指数结束周线五连涨，自高位震荡调整，全周下跌1.37%，收盘报457.23。
一级市场
上周利率债合计发行92只、6724.35亿元，其中，国债发行2只、1802.60亿元，政策性银行债发行22只、3352.6亿元，地方债发行72只、5174.35亿元。
周五续发行的350亿元50年期超长期特别国债需求火爆，中标利率2.0187%，全场倍数5.42，边际倍数16.47。
据已披露公告，本周（2025年8月4日至8月8日）利率债计划发行41只、6144.59亿元，其中，国债计划发行4只、4130亿元，政策性银行债计划发行9只、4490亿元，地方债计划发行36只、5784.59亿元。
海外债市MOM操盘网
美国国债收益率上周五在非农就业报告发布当天重挫，2年期美债收益率下跌超过28BP，10年期也下跌超过16BP，周跌幅分别为26BP和18BP。报告显示，7月美国失业率环比上升，当月非农业部门新增就业岗位表现也逊于市场预期。疲软的就业数据可能会促使美联储重新考虑其货币政策立场，市场重新定价美联储9月降息可能性。
美国联邦储备委员会7月30日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。
美国劳工部8月1日公布的数据显示，美国7月就业增长大幅放缓，非农就业岗位仅增加7.3万个，这一数据远低于市场预期的11万个。更令市场震撼的是，5月非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。失业率从6月的4.1%小幅上升至4.2%。
市场分析认为，此次非农就业报告揭示了美国劳动力市场的疲软态势，进一步加剧了投资者对未来经济增长放缓的担忧。市场现在更倾向于认为美联储将采取行动以应对可能的经济下滑风险，通过降息来支持经济活动。
Annex财富管理公司首席经济学家Brian Jacobsen指出，劳动力市场已处于“失速”状态。美联储可能重蹈去年覆辙，不得不通过在下次会议上降息来弥补此次的“观望”决定。他表示，如果美联储主席鲍威尔提前得知此数据，可能也会反对继续维持利率不变的决定。
2026年FOMC票委、克利夫兰联储总裁哈玛克表示，非农就业报告“令人失望”，但并不意味着美联储应该在本周的政策会议上降息。他表示，对本周早些时候做出的决定充满信心，尽管7月的就业数据弱于预期，但必须全面审视数据。
美联储官网消息，阿德里亚娜·库格勒将辞去美联储理事一职，自2025年8月8日起生效。库格勒在她提交给白宫的辞职信里没有提及原因，2023年9月13日上任的她本将于2026年1月到期。
美国媒体称，特朗普政府可能会利用库格勒辞职的机会，任命一位可能接替美联储主席鲍威尔的人来接替她。
美国总统特朗普7月31日签署行政令，公布69个贸易伙伴的输美商品所适用的关税税率。根据公告内容，来自这些贸易伙伴的商品在进入美国市场时将被征收从10%至41%不等的所谓“对等关税”税率。其中，适用15%税率的国家或地区有40个，适用19%或20%税率的国家或地区有10个。新关税税率将在行政令发布7天后开始实施。
公开市场
上周央行公开市场共开展16632亿元7天期逆回购操作，周一至周五操作量分别为4958亿元、4492亿元、3090亿元、2832亿元、1260亿元。当周有16563亿元逆回购到期，公开市场实现净投放69亿元。
资金平稳跨月，资金价格小幅下跌，DR007周内运行在1.33-1.8%区间。
本周央行公开市场将有16632亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期4958亿元、4492亿元、3090亿元、2832亿元、1260亿元。
要闻回顾
·中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议明确，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”“努力完成全年经济社会发展目标任务”。会议提出，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。要有效释放内需潜力。“深入实施提振消费专项行动”“培育服务消费新的增长点”等举措。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。
·国家统计局7月31日发布2025年7月中国采购经理指数运行情况。7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。
·商务部新闻发言人何亚东在商务部7月31日举行的例行新闻发布会上表示，根据中美斯德哥尔摩经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，进一步稳定中美经贸关系，为世界经济发展和稳定注入更多确定性。
·财政部、国家税务总局8月1日对外发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
机构观点
国金证券：直观来看，对8月8日后新发的国债和金融债利息收入征收3-6%增值税会推动新发债券发行利率上行。投资者需要获得更高的利息收入以弥补增值税带来的损失。从收益率视角上看，在不考虑对资本占用成本等问题时，假设10年国债收益率为1.7%，增值税为6%（部分机构为3%），则税后收益率为1.59%（1.64%）。静态视角来看，单独增税可能会带来10年期新券与旧券存在6-10个BP的利差空间。
财通证券：基本面承压、非经济因素也有扩散趋势，因此货币仍将保持宽松，降准降息有望落地，资金利率中枢也可以继续下移。继续看多债市，7月债市利率可能就是下半年的高点，10年国债可能继续向1.5%演绎。交易盘砸盘券基本结束。伴随债市情绪回暖、机构拥挤度下降，交易盘有望恢复增持。
浙商证券：权益市场对债市压制或阶段性告一段落，10年国债利率1.75%的顶部已经接近探明MOM操盘网，结合今年债市出现的慢跌急涨新常态，投资者仍需耐心等待利率下行的更多催化剂。
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